Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи
с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового
левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:
а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:
б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную
величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень
финансового риска, и используется для расчета совокупного риска
предприятия.
1. Операционный леверидж и его эффект.
Понятие операционного левериджа связано со структурой
себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и
условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры
себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за
счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте
физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-
постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и
предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия
на случай затруднений , осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность
рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий
безубыточную деятельность предприятия.
Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если
предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то
любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение
прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного)
левериджа.
Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила
10млн.р. при совокупных переменных затратах 8,3млн.р. и постоянных затратах
1,5млн.р. Прибыль = 0,2млн.р.
Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за
счет физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.) Постоянные расходы =
1,5млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.).
Прибыль от реализации =0,37млн.р. (т.е.11-9,13-1,5). Темп роста прибыли
(370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый прирост выручки
мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%
Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно рассматривать
как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере
бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот
эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после
возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения
физического объема продаж.
(НРЭИ (Q
ЭОЛ = (((( = (((
НРЭИ Q
Q - физический объем продаж,
р – цена ,
р*Q – выручка от реализации,
Sпз – ставка переменных затрат на выпуск продукции
Sпост – постоянные затраты
НРЭИ = р*Q – (Sпз*Q + Sпост ) = Q*(p-Sпз ) – Sпост
(НРЭИ = (Q*(p – Sпз)
Q*(p-Sпз) Q Q*(p-Sпз)
НРЭИ+Sпост
1)ЭОЛ = ((((((((( х (( = (((((((( = (((((
Q*(p-Sпз)- Sпост Q Q*(p-Sпз)-Sрост
НРЭИ
ЭОЛ= 1+(Sпост/НРЭИ)
2)ЭОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П
Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен
маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и
насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и
формирование прибыли.
В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает
понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение
прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем
производства и продаж или критический объем продаж).
p*Q – (Q - Sпз + Sпост)=0
Qк(натур.) = Sпост/(p-Sпз)
Sпост
Sпост Sпост Sпост
Qк(стоим.) = Qк(натур.)* p = ((( х p = (((( = (((( = (((
р – Sпз (p-
Sпз)/p 1-(Sпз/p) МД/р
ЗФП = ВРф – Qк(стоим.)
ВРф – выручка от реализации (фактическая),
Qк(стоим) – критический объем в стоимостном выражении,
ЗФП – запас финансовой прочности
2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.
Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые
генерирует практически любое предприятие, то есть с риском
предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой
источников финансирования.
- Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия,
гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать
отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и
использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.
- Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с
неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями
экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев
предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а
также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения
предприятия.
Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в
результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть
прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного
характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с
финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски
мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.
Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств,
необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию
внешних источников финансирования.
Уровень совокупного риска показывает, на сколько % изменится ЧП
предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%.
То есть уровень совокупного риска может быть определен как произведение
эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта
операционного левериджа.
УСР = ЭФЛ2конц * ЭОЛ
(ЧП/кол-во акций НРЭИ (НРЭИ Q ( ЧП/кол-во
акций
УСР = (((((((( х ((( х ((( х (( = (((((((( /
ЧП/кол-во акций ( НРЭИ НРЭИ (Q ЧП/кол-во
акций
(Q
/ ((
Q
УСР = НРЭИ/(НРЭИ -( %кр) х (НРЭИ + Sпост) = (НРЭИ + Sпост) / НРЭИ - -
(%кр)
Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и
финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо
учитывать следующие исходные моменты:
5. сочетание высокого производственного риска с мощным финансовым
левериджем будет губительно для предприятия, так как
мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты,
6. задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или
снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех
вариантов поведения:
- высокий уровень эффекта производственного левериджа может
сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ:
- низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику
заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ;
- умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.
Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой
активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов
предприятия.
ЭРА = ((БП + (%кр)/Аср)*100*(ВР/ВР) = ((БП + (%кр) / ВР)*(ВР/Аср)
ЧП ВР Аср ЧП
ВР Аср
ЧРСК = ((( х 100 х (( х (( = (( х 100 х (( х (((
СКср ВР Аср ВР
Аср СКср
Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.
Капитал. как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под
которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных
источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с
затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную
стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у
предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников
как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате
привлечения различных видов капитала складывается определенная его
структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую
необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.
Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала
заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала
из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости
расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах
в среднегодовом исчислении.
Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель,
характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов,
возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же
время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.
Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на
средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли
отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной
величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.
ССК = ( di * ki , где
- di - удельный вес каждого источника в общей сумме,
- ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом
исчислении
Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника.
13. Собственный капитал
- добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован
как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот
капитал формируется как результат переоценки активов предприятия;
- привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного
дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых
обстоятельствах;
- обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных
методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный
на измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда,
выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на
прогнозируемый прирост дивидендов, то есть
Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + (Тоа
Коа – стоимость обыкн.акц.,
Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,
Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,
Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям
- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та
прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования.
Этот источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся
после выплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям,
претендуют обыкновенные акционеры. Наиболее распространенным
способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее
оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям.
18. Заемный капитал
- банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет
зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а
также от величины % и характера включения % в затраты предприятия.
В общем виде цена ЗК = величине банковского %.
Если рассматривать зарубежный опыт:
Кзк = i
Кзк = i* (1-н)
В России:
Кзк = i
Кзк = i(х (1-н) + (i , i( - ставка рефинансирования + 3% ых пункта
Кзк = i(x (1-н)*(n/360) + i(x (n/360)
- облигационные займы. Цена может быть определена различными
методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном
отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую
облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
|