коэффициент превышает единицу, тем больше зависимость предприятия от

заемных средств. Допустимый уровень зависимости определяется условиями

работы каждого предприятия и, в первую очередь, скоростью оборота оборотных

средств. Расчет его по состоянию на какую-либо дату недостаточен для оценки

финансового состояния предприятия. Надо дополнительно к расчету

коэффициента дополнительно определить скорость оборота материальных

оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если

дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных

средств, это означает довольно высокую интенсивность поступления денежных

средств на счета предприятия, т.е. в итоге - увеличение собственных средств

предприятия. Поэтому при высокой скорости оборачиваемости материальных

оборотных средств и еще более высокой скорости оборачиваемости дебиторской

задолженности коэффициент соотношения заемных и собственных средств может

значительно превышать единицу.

Кроме того, при оценке нормального для предприятия уровня этого

коэффициента надо сопоставить его с рассмотренным выше коэффициентом

обеспеченности запасов собственными оборотными средствами. Если последний

высок, т.е. материальные запасы покрыты в основном собственными

источниками, то заемные средства покрывают главным образом дебиторскую

задолженность. Условием уменьшения заемных средств в этом случае является

возврат предприятию дебиторской задолженности.

В то же время коэффициент обеспеченности, как правило, невысок на

предприятиях, где в структуре имущества большой удельный вес занимают

материальные средства, т.е. не самая мобильная часть имущества, доже при

одинаковом соотношении заемных и собственных средств.

Глава 3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ

ПРЕДПРИЯТИЯ

Инвестиционная привлекательность, т.е. ответ на вопрос о целесообразности

вложения средств в данное предприятие, определяется не только

показателями, которые будут рассмотрены в этом разделе. Инвестиционная

привлекательность зависит от всех показателей, характеризующих

финансовое состояние. Однако, если сузить проблему, инвесторов

непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходность

капитала предприятия, курс акций и уровень дивидендов.

Доходность (рентабельность) капитала определяется как процентное

отношение балансовой прибыли предприятия к стоимости его активов.

Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли

предприятие получает в расчете на рубль своего имущества. От его уровня

зависит при прочих равных условиях размер дивидендов на акции.

В показателе рентабельности капитала результат текущей деятельности

данного периода (балансовая прибыль) сопоставляется с

имеющимися у предприятия основными и оборотными средствами (активами).

С помощью тех же активов предприятие будет получать прибыль и в

последующие периоды деятельности. Прибыль же является

непосредственно результатом главным образом от реализации продукции,

т.е. зависит от объема. Объем реализации - показатель, напрямую связанный

со стоимостью активов: он складывается из натурального объема и

цен реализованной продукции, а натуральный объем производства и

реализации определяется стоимостью имущества предприятия. Рентабельность

активов - показатель, производный от выручки от реализации,

приходящейся на рубль их стоимости.

Поэтому, хотя с точки зрения инвестиционной

привлекательности нам важен показатель рентабельности активов, его

надо рассматривать как произведение рентабельности реализованной

продукции на оборачиваемость активов (выручка от реализации, деленная

на среднюю за анализируемый период стоимость активов).

П П Р

---- = --- * ----

А Р А

где П - балансовая прибыль; А - средняя за анализируемый

период стоимость активов; Р - выручка от реализации продукции.

Рентабельность капитала может повышаться при неизменной

рентабельности реализованной продукции, и росте объема реализации,

опережающем увеличение стоимости активов, т.е. ускорением оборачиваемости

активов. И наоборот, при неизменной оборачиваемости активов

рентабельность капитала может расти за счет роста рентабельности

реализации.

Имеет ли значение для оценки инвестиционной

привлекательности, за счет каких факторов растет или снижается

рентабельность капитала? Безусловно, имеет. У разных предприятий

неодинаковы возможности повышения рентабельности реализации и

увеличения объема продаж.

Если продукция предприятия пользуется достаточно высоким

спросом, в течение какого-то времени рентабельность реализации можно

наращивать путем повышения цен. Однако, это всегда временный фактор.

Второй способ повышения рентабельности реализации - снижение

себестоимости продукции. Для этого надо, чтобы цены на материальные

ресурсы и средства на оплату труда росли медленнее цен на реализуемую

продукцию. Этот фактор тоже вряд ли достаточно надежен в нынешних

условиях.

Наиболее последовательная политика предприятия, отвечающая

целям повышения его инвестиционной привлекательности, состоит

в том, чтобы увеличивать объем производства и реализацию продукции,

пользующейся спросом на более или менее длительную перспективу. Иными

словами, - увеличение производства той продукции, необходимость которой

определена путем улучшения рыночной конъюнктуры.

В теории финансового анализа содержится оценка

оборачиваемости и рентабельности капитала по отдельным его составляющим:

оборачиваемость и рентабельность материальных оборотных средств, средств

в расчетах, собственных и заемных источников средств. Однако, на наш

взгляд, сами по себе эти показатели ничего не дают. Чисто арифметически, в

результате уменьшения знаменателей при расчете этих показателей по

сравнению со знаменателем показателя рентабельности или

оборачиваемости всех активов мы имеем более высокую рентабельность

и оборачиваемость отдельных элементов капитала.

При анализе рентабельности капитала, безусловно, надо принимать во

внимание роль отдельных его элементов - как в активах, так и в источниках

средств. Но зависимость, на наш взгляд, целесообразно строить не через

оборачиваемость элементов, а через оценку структуры капитала в увязке

с динамикой его оборачиваемости и рентабельности.

Табл.4

Определения влияния изменения структуры капитала предприятия на динамику

оборачиваемости и рентабельности капитала в (%)

| |Предыд. |Анализи- |Гр.3-Гр.2 |

|Показатели |период |руемый |(число |

| |(квартал) |период |пунктов) |

| | |(квартал) | |

|1. Рентабельность капитала |7,5 |29,8 |22,3[pic][p|

|общая | | |ic] |

|1.1 Рентабельность |29,1 |73,6 |44,5 |

|собственного капитала | | | |

|2. Оборачиваемость капитала |2,3 |2,6 |0,3 |

|(число оборотов) общая | | | |

|2.1 Оборачиваемость собств. |1,2 |8,2 |7 |

|каепитала | | | |

|3. Средняя стоимость активов |100% |100% |- |

| |455403 |704619,5 | |

|в т.ч. | | | |

|3.1. Основные средства и |57,7% |44,7% |-13 |

|внеоборотные активы |262656,5 |314896 | |

|3.2. Материальные оборотные |19,1% |10,9% |-8,2 |

|средства |87038 |77391,5 | |

|3.3 Средства в расчетах |22,8% |44,3% |21,5 |

| |103945,5 |311917,5 | |

|3.4 Денежные средства и |0,06% |0,06% |0 |

|краткосрочные финансовые |263 |414,5 | |

|вложения | | | |

|4. Средняя стоимость пассивов |100% |100% |- |

| |455403 |704619,5 | |

|в т. ч. | | | |

|4.1. Собственные средства |6,4% |28,6% |22,2 |

| |29327,5 |201458 | |

|4.2. Заемные средства |93,6% |71,4% |-22,2 |

| |426075,5 |503161,5 | |

Данные таблицы позволяют ответить на вопрос, привело ли изменение

структуры к повышению эффективности использования капитала. Если да, то

изменения в структуре можно считать оправданными; если нет, необходимо

улучшение структуры капитала.

Произошел прирост оборачиваемости рентабельности капитала при

уменьшении доли основных средств и увеличении доли средств в расчетах, при

снижении доли материальных средств. Очевидно, что уменьшение доли основных

средств не привело к снижению выручки от реализации и прибыли.

Целесообразно уменьшать ее и в будущем, соответственно увеличивая долю

материальных оборотных средств. Вырос удельный вес средств в расчетах

и остался на прежнем уровне удельный вес денежных средств. В данном

случае рост средств в расчетах оправдан, т.к. связан с

увеличением объема реализации. Не опасным для оборачиваемости и

рентабельности капитала оказался и снижение заемных средств и рост

собственных. Можно сделать вывод, что заемные средства используются

рационально. Увеличение дебиторской задолженности связано с ростом объема

реализации.

В целом изменение структуры стоимости капитала на предприятии можно

считать оправданным, т.к. оно работает на повышение эффективности

использования капитала.

На конкретном предприятии такая схема анализа структуры

имущества в увязке с эффективностью использования капитала должна быть

доведена до конкретных причин изменения удельного веса каждого

элемента имущества.

В целом же такой подход позволяет ответить на вопрос, при какой

структуре имущества, при росте или снижении каких его элементов

предприятие может повысить оборачиваемость и рентабельность капитала.

Мы рассматривали до сих пор показатель рентабельности

капитала как отношение балансовой прибыли к стоимости активов

предприятия. Это, как уже отмечалось, самый общий показатель. Величина

балансовой прибыли в определенной степени зависит от случайных

воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей

реализации, не связанной с основной деятельностью). В отдельные периоды эти

случайные воздействия могут быть больше, в другие - меньше. Точнее

отражает рентабельность капитала отношение прибыли от реализации

продукции к стоимости активов. Оценка такого показателя обеспечивает

большую сопоставимость его в динамике.

Но еще точнее можно измерить степень инвестиционной

привлекательности предприятия уровнем его чистой

рентабельности, т.е. отношением чистой прибыли к средней за анализируемый

период стоимости активов. Однако к сумме чистой прибыли при

действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально. Выше мы

уже отмечали, что кроме чистой прибыли, целесообразно вводить в

финансовый анализ показатель чистой прибыли в свободном

распоряжении и рассматривали причины этого. Здесь добавим, что

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8